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滚滚“债雷”殃及公募,基金经理苦言:违约高潮尚在后头

作者: 秩名 时间:2018-05-11 来源:华尔街见闻
摘要:如此形势下,今日有外媒报道称,监管部门开始有所动作。知情人士称,中国证监会将对债券基金近期可能存在的风险问题进行检查。此外,检查还包括债基是否存在为避免业绩大幅下滑或大规模赎回,同一公司不同基金之间互相买卖高风险债券的情况,以及是否存在信

如此形势下,今日有外媒报道称,监管部门开始有所动作。知情人士称,中国证监会将对债券基金近期可能存在的风险问题进行检查。此外,检查还包括债基是否存在为避免业绩大幅下滑或大规模赎回,同一公司不同基金之间互相买卖高风险债券的情况,以及是否存在信息披露违规或者不及时的情况等。

  “债雷”滚滚殃及公募

  “信用债违约”事件层出不穷,公募基金产品也开始“中枪”。华尔街见闻了解到,5月10日,中信资管某从业人员公开质疑,国海富兰克林基金(简称:国富基金)旗下的两只基金产品,没有遵守约定的CD+打新策略,而偷藏即将违约的债券,给客户的收益带来了较大的影响。

  对于质疑者情绪化的言论,国富基金随即明确回应,此言论不实,且是在恶意中伤公司的形象和声誉。

  华尔街见闻了解到,此事件或与凯迪生态的债券违约有关。5月5日,“11凯迪MTN1”由于不能按期足额偿付,构成实质性违约,包括国富基金在内的多家公募疑似因持有凯迪生态相关债券而踩雷。

  5月5日,本应兑付本息的“11凯迪MTN1”不能按期足额偿付,已经构成实质性违约;5月7日,中债估值下调了“16凯迪02”、“16凯迪03”以及“11凯迪债”的日间估价全价。

  对比2017年年报和2018年一季报,华尔街见闻发现,截至2017年末,国富旗下的“国富新增长混合”、“国富中国收益”均有重仓凯迪生态的相关债券,其中国富新增长重仓了16凯迪02,占比达到8.13%;国富中国收益重仓了“11凯迪债”,占比达3.6%。不过在2018年一季报的最新公开信息中,并未见到上述债券的身影。

  除此之外,华商基金旗下也有多只债基大概率因持仓“违约债券”,而在短时间内出现大幅亏损。

  据同花顺(300033)iFinD数据统计显示,目前市场上共有1897只(份额分开计算)收益可统计的债券型基金,今年以来平均勉强取得1.82%的正收益。然而,今年以来,在债基的队伍中,大幅亏损的案例也在不断增多。

  值得注意的是,华商旗下有5只债基(份额合并计算)今年以来出现了5%以上的亏损,其中,华商稳固添利债券、华商信用增强债券、华商双债丰利已经出现10%以上的亏损,分别达到-22%、-17%、-11%。

截至发稿,华商基金并未就旗下债基大幅亏损说明理由,但华商双债丰利的持仓信息显然透露了一些答案。

  截至发稿,华商基金并未就旗下债基大幅亏损说明理由,但华商双债丰利的持仓信息显然透露了一些答案。

在华商双债丰利的前5大重仓债券名单中,15华信债、11凯迪MTN1均已经违约,而17现牧01已经被交易所暂停上市交易,该债的估值也持续被下调。15玉皇化工MTN001是山东玉皇化工有限公司发行的债券,但这家公司的2017年报、2018年一季报均尚未公布,潜在风险较大。

  在华商双债丰利的前5大重仓债券名单中,15华信债、11凯迪MTN1均已经违约,而17现牧01已经被交易所暂停上市交易,该债的估值也持续被下调。15玉皇化工MTN001是山东玉皇化工有限公司发行的债券,但这家公司的2017年报、2018年一季报均尚未公布,潜在风险较大。

  信用债违约金额已超百亿

  随着打破刚兑、金融监管趋严,以及融资环境收紧,2018年以来,债券违约事件频发。

  据华尔街见闻不完全统计,截至5月8日,今年以来已经出现了16起债券违约事件,其中涉及到四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、春和集团、神雾环保(300156)、富贵鸟、凯迪生态、*ST中安10家公司,涉及债券金额超过130亿元。

  近期债券违约事件密集发生,鹏扬基金固收总监王华向华尔街见闻表示:“主要原因还是整体信用在收缩,大家现在都没钱。”

  今年2月份,鹏扬基金就曾发布过一份市场前瞻报告《被市场忽视的重要趋势:实体融资收紧》。报告表示,2017年4季度以来,实体融资条件显著收紧,但这一现象被市场普遍忽视。实体融资条件的收紧将降低总需求,预示经济周期拐点将在2018年2季度前后出现。

  对于债券违约的归因分析,兴业证券(601377)的最新研报如此表述。首先,政策层面开始推向紧信用和结构性去杠杆,信用风险压力在提升。加上管控非标融资和地方政府违规债务清理,企业融资渠道收紧和融资难度进一步提升,民企的风险暴露持续,高负债、低资质的国企和融资平台也在所难免。

  其次,融资收缩的压力在上升。17年融资和金融监管的相对稳定已经在信用利差上被消化,信用利差进一步压缩的可能性很小。而今年开始管控非标融资、银行信贷额度偏紧,企业的融资压力无疑是飙升的,特别是对应低等级主体。

  再次,理财的收缩可能是大概率事件。新增的理财规模可能有限,对信用债的直接配置可能难有大的增量资金。非标趋于萎缩,理财通过投资非标的形式给实体(特别是低资质主体)输血也在下降,对低资质主体的风险暴露是在加速的。

  最后,年初以来信用风险持续爆发。

  平安证券研报分析称,在当前融资收紧、社融增速下降的背景下,企业融资缺口增大,过度举债的企业极易导致现金流不足,从而发生债券偿付危机,应警惕低资质企业发行的信用债以及已发生过债券违约的企业再次违约的风险。

  申万宏源(000166)固收研究团队指出,18年信用债到期量规模增大,企业盈利边际变差,在融资压力加大的背景下,预计18年信用风险事件会进一步增多。

  违约高潮尚在后头

  当下信用债违约只是剧本的开始,还是已经达到高潮?对此,王华向华尔街见闻表示:“这个得看后续货币政策的取向,如果维持紧的话,会有更多债券违约事件出来。”

  沪上某固收基金经理更是直截了当地表示,目前还谈不上高潮。“假如我手上有50只债券,只有一个违约,但是曝光了,持有人的反应是什么,赎回。为了应对赎回,债基卖不了可能违约的,反而要卖出剩余49只资质相对好的。”

  这多少有些劣币驱逐良币的印象。“信用债违约现在刚开始,还没到高潮。高潮阶段,往往会伴随着债基的赎回、清盘,另外二级市场也会有一些资质好的债券卖出来。目前大家普遍处于排查和询问阶段,所以在我看来,高潮还没来。”该固收基金经理补充道。

  信用风险愈演愈烈,公募基金又该如何防范风险呢?“公募基金避免踩踏信用债刚兑问题,主要还是要加强信用基础研究工作,对行业和主体要有长期密切的跟踪,对于一些基本面有一定瑕疵的主体要能够有及时的分析和判断,而且目前一些爆发风险的主体主要问题集中在资金链断裂或者现金流紧张上。”博时基金回复道。

  招商基金固收团队向华尔街见闻透露了招商的信用风险管理制度。“第一,以持有到期为准绳,绝对回避本金偿付风险。对于低等级债券的投资,如参与波段交易机会,以是否有本金偿付风险为前提,如有本金偿付风险,绝对不参与该类信用债的投资;第二,跟踪调研先行,关注估值风险与机会。通过银行间行业利差的相对价值分析,挖掘信用债投资价值;第三,对于集中持仓的品种,每日整理信息,按季跟踪,频繁调研。”

  “我们有一个债券池,并且我们可以从银行端拿到这些发债企业的一些数据,包括财务状况等等。另外,我们公司自建了一套信用评价系统,这个并不是每家基金公司都会做,很多公司目前仍旧用的是信用评级公司的评级。债券只要入了我们的债券池,我们就会对其做评级。”广东某公募人士向华尔街见闻表示。

  对于此次信用债违约风波大概会持续多久的疑问,上述固收基金经理表示并不好确定。不过防范信用债违约风险确实在基金公司内部达成了统一意见。

  沪上某投资经理表示,“目前金融去杠杆工作渐有成效,下一步去杠杆若扩至实体经济领域,部分公司的融资将受到较大影响,需要更加警惕信用债违约风险。”

  中融基金研究团队也向华尔街见闻表示:“信用债方面,实体去杠杆,社融下滑,很多民企融资难将成为今年市场需要着重关注的风险点,信用利差拉大。”